短評:沒有認清問題的根本,不管再努力,都只是竹籃子打水...一場空!!

在美联储周末紧急降息之后，日本央行周一早间也宣布将原定于3月18日至19日召开政策会议提前至周一举行。不过，相比于美联储宣布大幅降息100个基点，已经身处负利率的日本央行显然难以在利率方面继续做文章，对此他们选择了“另辟蹊径”！

日本央行周一午间宣布，维持利率在-0.1%不变，维持国债收益率目标在0%附近不变，但将提高ETF年度购买目标，将年度ETF购买目标增加一倍(6万亿日元)，总规模达到12万亿日元。

日本央行表示，将以灵活方式购买日债，将会继续购买更多的CP(商业票据)、企业债直至九月末。此外央行将日本房地产投资信托基金(J-REITs)购买目标提升至1800亿日元。

日本央行下调了经济评估。央行表示将密切关注新冠肺炎疫情带来的影响，尽管从长期来看，通胀预期大体不变，但近期的通胀预期指标出现一定程度的疲软。预计经济活动会最终回归温和扩张趋势。

日本央行还提到了财政刺激的辅助，决议中称，日本政府措施相结合的政策将会为经济提供帮助。此前，日本首相安倍晋三也曾表示，近期的首要任务是遏制疫情蔓延，之后政府将采取大胆且前所未有的举措来使日本经济回到稳健增长的轨道上。

日本央行本次会议投票比例7:2，审议委员片冈刚士和原田泰反对收益率曲线控制的决定。

在日本央行公布利率决议之后，美元兑日元出现震荡整理，最新交投于106.64附近。日经225指数虽然一度走高，但随后迅速回吐涨幅，现转跌0.7%。

财经网站Forexlive分析师Justin Low表示，日本央行似乎正在学习欧洲央行的做法，即维持利率不变，将重点放在市场流动性上，例如增加ETF的购买量，为受新冠肺炎影响的企业提供更多资金。

Low还指出，解决市场流动性及金融压力问题似乎是日本央行的首要任务，虽然这样的举措可能减轻部分疫情带来的压力，但整体上来看，对于阻止日元走强似乎不会有太多帮助。日本央行选择以欧洲央行的方式应对当前局势，这表明日本央行的政策储备已经耗尽。

（文章来源：环球外汇网）

美联储降低基准利率至零 并推出7000亿美元量化宽松计划

　美联储15日突然大规模降息，将联邦基金利率目标区间大幅下调至0-0.25%，为应对股市暴跌，美联储刚刚在3月3日紧急降息50个基点，如此密集的降息十分罕见。2008年金融危机后，美联储为挽救经济，曾一路降息至0-0.25%的超低水平，此后延续了7年的零利率政策。

　　美联储声明称，新冠疫情已经给包括美国在内的很多国家的社会和经济造成损害。全球金融环境受到显著影响。本次降息将有助于支持美国经济、稳定就业市场、维持通胀目标。

　　与这次降息相配合，美联储还宣布了7000亿美元大规模的量化宽松计划，包括几个月内回购至少5000亿美元国债，增持至少2000亿美元规模的抵押担保证券。这一举动也非同寻常。2008年金融危机后，美联储先后推出至少三轮量化宽松。首轮量化宽松，也就是金融体系最危急的时候，美联储直接购买“两房”债务及其抵押担保证券，此举支持金融机构信用，及时稳定了市场。

（文章来源：央视新闻）

美联储再度降息！基准利率降至零 推出大规模QE计划 但刚刚 美股期指还是暴跌！

北京时间16日凌晨，美联储再出重拳，祭出大手笔的“刺激包”，以应对疫情所引发的混乱局面。

　　这些新公布的举措包括降息、量化宽松及贴现率下调等。具体包括：

　　将联邦基金利率目标区间下调至零至0.25%的超低水平；

　　启动一项规模达7000亿美元的大规模量化宽松计划，以保护经济免受危机的影响。量化宽松的形式将是5000亿美元的公债和2000亿美元的机构支持抵押贷款证券；

　　将银行的紧急贷款贴现率下调125个基点至0.25%，并将贷款期限延长至90天；

　　美联储与加拿大央行、英国央行、日本央行，欧洲央行和瑞士央行达成协议，采取协调行动，降低货币互换利率。

　　这已经是美联储本月内第二次降息，而上一次将利率降至零还是在全球金融危机期间。

　　富达国际固定收益基金经理蒂姆·福斯特认为，金融危机爆发至今已有十多年，美联储是次再次拾起那本已封尘的危机处理剧本，意味着超低息及央行扩表的日子将会陪伴投资者一段较长的时间。

　　不过，市场对于美联储这一大手笔的行动似乎并不“买账”，反而有了担忧加重的迹象。

　　北京时间16日上午，美股三大股指期货齐刷刷走低。

　　7时25分，标普500小型股指期货及纳指小型股指期货分别下滑近4.8%及4.5%。而道指期货暴跌超过1000点，触及跌停。

　　同一时间点，纽约近月原油期货价格暴跌超过5%，纽约近月期金价格上涨近2.6%，美元指数下滑约0.8%。

　　这一走势似曾相识，在本月初，美联储也曾紧急宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点到1%至1.25%的水平，为2008年10月以来首次；此外，还将超额准备金率(IOER)降低50基点至1.1%。

　　但当时市场也以大跌回应，美股三大股指当日均收跌近3%。

　　同样受新冠肺炎疫情蔓延影响，中东股市15日普遍下跌。埃及EGX30指数盘初重挫逾8%，监管机构暂停股市交易30分钟。截至收盘时，该指数下跌超过9.3%。沙特TASI指数和迪拜DFM指数分别下滑1.1%和3.4%。

　　围绕对于疫情的担忧，从“黑色星期一”到“黑色一星期”，全球金融市场经历历史性动荡。在美股市场，周一，道指开盘触发史上第二次熔断，当日跌超2000点。周二道指反弹近1200点，周三又跌近1500点，周四再次触发熔断，当日跌逾2350点，周五涨近2000点。周线来看，上周道指累计跌幅为10.36%，纳指累计下跌8.17%，标普500指数周跌8.79%。

　　欧洲市场则在经历大起大落后以暴跌收场。英国富时100指数、法国CAC 40指数、德国DAX 30指数周跌幅在17.09%至20.01%之间不等。

　　景顺亚太区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭表示，在这样的市场动荡时期，投资者应保持投资的多元化，可以持有一定的风险资产。在股票市场方面，该机构看好中国和亚洲新兴市场的股票，并相信该地区的收益很可能会首先得到复苏。中国和亚洲新兴市场股票的估值仍然令人瞩目。

（文章来源：上海证券报）

复盘全球危情3月：全球央行降息39次 多国连番熔断下收紧做空！

量化宽松究竟是解药还是毒药？

　　在新冠疫情成为全球风险之际，资本市场一片惨淡。金融市场流动性全面告急，在此背景下，全球央行掀“宽松”潮；多国也针对金融市场暴跌出台应对举措。在系列救市措施的刺激下，全球市场风波终于暂告段落，迎来喘息之机。

　　今日亚太股市率先反弹，随后开盘的欧股也强势走高；截至发稿，法国CAC40指数涨超5%，德国DAX指数涨近4%，英国富时100指数涨1.8%。

　　美股期指涨幅收窄，道指期货、标普500指数期货涨幅不足2%，此前均涨超4%；纳指期货涨超3%，此前一度涨近5%触及交易限制。

　　全球央行究竟放了多少水？据不完全统计，3月以来，全球已经有29个国家和地区的央行推出降息，美国、澳大利亚、英国等甚至降息两次。

　　紧急注入流动性后，全球金融市场绝地反击？

　　超级央行月：29家国家地区降息39次

　　面对疫情，世界上主要的经济体纷纷推出经济、金融措施以对冲市场风险，不少分析戏称今年3月是“超级央行月”。据记者不完全统计，自3月以来，已有29个国家和地区，累计降息39次。

　　美国、澳大利亚、加拿大、科威特、沙特、英国、约旦、阿联酋、中国澳门、中国香港等10个国家和地区甚至在不足一个月内降息两次。

　　“超级央行月”下还有“超级央行日”。从时间段看，3月3日、3月16日，在美国等主要国家的带领下，两日分别共有7个和13个国家和地区集中推出降息。

　　值得注意的是，各个国家或地区推出降息主要是应对疫情扩散带来的悲观预期，但是细看之下，各个央行的却有不同的考量。

　　作为全球最重要的储备货币发行机构，美联储的一举一动都是全球投资者关注的焦点。

　　经过两次降息后，美联储已将联邦基金利率目标区间下调至0-0.25%。对于美联储超出市场预期的操作，中泰证券首席经济学家李迅雷认为，美国这种大幅度的降息和量化宽松政策，是为了稳定经济而提前做出的准备。

　　李迅雷还表示，政策本身可能是为了稳定市场预期，给大家一个超乎意料的想象。美国想传递给民众这样一个信息，即政策力度这么大，美国的经济可以稳定了。但反过来讲，大家又会怀疑。这个市场才刚刚开始下跌，就已经用上了力度这么大的政策，那么接下来还有什么政策可以来救市？

　　在美联储降息后，联系汇率制度的国家及地区则是被动跟随，这其中，中国香港和澳门就在此列。

　　以3月16日为例，美联储二度降息后，香港金管局宣布基本利率根据预设公式下调至0.86%，即时生效。香港金管局表示，港元汇率、利率亦大致保持平稳，银行体系在充足的资本及流动性的基础上保持稳健。利息方面，港元拆息应会随美国减息而相应下调。会继续保持警觉，与其他监管机构合作，密切监察市场情况，并根据联系汇率制度确保香港货币稳定。

　　受限利率下降空间 欧日转向扩大流动性投放

　　值得注意的是，降息这一大招并非适用所有的国家，不少国家和地区受限利率下降空间，只能另辟蹊径。

　　欧盟和日本就是其中的代表。

　　3月12日，欧洲央行3月份货币政策会议结果出炉，“意外地”维持三大利率不变。不过，欧洲央行额外增加1200亿欧元(约1348亿美元)资产购买规模，同时启动新的长期再融资操作(LTRO)。

　　此外，3月18日，欧洲央行再次推出大手笔资产购买计划——7500亿欧元的紧急资产购买计划(PEPP)，购买包括政府债务和私人证券。

　　类似的还有日本，3月16日，日本央行提前三天召开了紧急会议，虽维持利率不变，但推出了加强版宽松措施，将ETF年度购买目标从6万亿日元增加至12万亿日元，将日本房地产投资信托基金(J-REITs)购买目标提升至1800亿日元。

　　日本央行还推出了新的借贷计划，新的借贷项目利率为0%，期限为一年；调整企业债、商业债券购买规模，将引入新的企业融资操作。

　　两度与美联储脱钩 中国货币政策展现独立性

　　3月16日， 中国央行公告称，当日人民银行实施定向降准，释放长期资金5500亿元。同时，开展中期借贷便利(MLF)操作1000亿元，当日不开展逆回购操作。值得注意的是，MLF中标利率为3.15%，和上次持平。这意味中国央行暂时没有跟随美联储降息。

　　值得注意的是，中国央行本月已经第二次未跟随美联储降息，显示货币政策正展现独立性。

　　民生银行首席研究员温彬认为，央行采取“定向降准+MLF”组合，释放长期资金，有利于金融机构稳定预期，做好资产负债管理，鼓励和引导金融机构进一步加大对普惠金融领域的支持力度。

　　实际上，从过去几年来看，我国的货币政策都是根据我国的经济形势、通胀水平、就业状况等因素而定，美联储无论加息还是减息，我国并没有第一时间进行同步的调整。

　　温彬认为，美联储连续两次紧急降息，联邦基金利率再次回落至零利率水平，在此背景下，此次中国人民银行MLF利率保持不变，体现了我国货币政策独立性。

　　中山证券首席经济学家李湛认为，3月16日MLF操作利率与上次持平，说明中国央行的操作主要“以我为主”，但全球开启新一轮宽松之后，中国货币政策的操作空间打开，后续预计还会有进一步的宽松政策出台，但宽松力度应该不及美联储。

　　降息效用如何？海外股市仍在寻找“市场底”

　　结合股市表现来看，各国和各地区股市对降息似乎并不买账。

　　从救市来看，如果说3月是“超级央行月”的话，而对于全球股市而言，3月则是“熔断月”。

　　3月9日，全球投资者一起见证历史，至少3国股市触发熔断，全球重要指数单日累计蒸发约24.84万亿人民币，相当于3.58万亿美元。

　　但谁也没想到，在恐慌下，历史记录如此“常见”。3月13日，全球股市迎来一个更加惨烈的“熔断日”，至少9国股市熔断。

　　市场分析指出，这次简单的印钱解决不了市场的担忧。

　　新时代证券首席经济学家潘向东认为，此次疫情导致的全球股市大跌与2008年金融危机情况不一样。2008年的危机是流动性危机，量化宽松一出来就解决了问题，而这次是疫情导致供给和需求的半休克，货币政策宽松解决不了生产问题和消费问题。

　　随着多个国家和地区推出限制做空等更加“强硬”的措施后，经历大跌的各国股市终于稍显平稳。以标普500指数为例，振幅已经从周一的12.78%降至周四的6.19%。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，美联储的举动让市场担心，监管层可能掌握一些市场尚不了解的危机状况，这种猜测加剧了市场恐慌。另外，当前美股量化交易和被动投资已处于较高水平，也在一定程度上加剧了下跌幅度，导致连续触发熔断。

　　王青还表示，当前欧洲金融市场已进入剧烈动荡状态，欧央行加码量宽、实施阶段性额外再融资操作，旨在为银行体系提供流动性支持，防范银行体系出现流动性短缺，并激励银行加大向受冠状病毒传播影响最严重的企业，特别是中小企业发放贷款。整体上看，以上措施主要是针对实体经济的“救急”之举。

　　全球投资和预测的市场底何时才能出现呢？市场认为，疫情出现拐点的时候才会真正见底。

　　潘向东指出，这一轮市场大跌的导火索是新冠疫情在西方经济体的流行，经济活动的半休克是疫情造成的，所以海外股市将来在经济下行带来的阴跌压力下，去寻求市场底和经济底。目前，疫情还在扩散，所以“市场底”的寻找还在进行之中。美股的底部在哪里目前还难判断，因为这取决于疫情未来的演变。

　　宽松时代，类债资产、黄金或迎来长牛时代

　　全球宽松叠加疫情的不确定，哪些资产有望成为资金的避风港呢？

　　兴业证券指出，全球流动性宽松或将持续，长钱流入偏好稳定收益。近十年来，流动性宽松已成全球性趋势，无风险利率持续性下行。叠加国内经济结构调整的大背景，流动性宽松趋势将持续。新发债券收益率吸引力逐渐下降，同时随着国内资本市场建设的进一步完善，包括外资、险资、银行理财资金等在内的长钱将持续流入权益市场，这类资金普遍对风险及波动的接受程度较低，对预期收益稳定性较强的权益产品更为青睐。

　　作为主要的避险资产，不少分析师也看好后续黄金的表现。广州期货指出，目前新冠肺炎疫情带来经济面临下行风险使各国加大货币宽松力度，黄金有长期上涨的基础，尽管上周黄金价格大跌但本周已经得到修复，技术面上其上行通道未改变。

　　对于中国资产而言，招商证券认为需要警惕海外疫情及金融动荡对中国的五个影响。

　　一是金融市场的情绪传导。全球股市均暴跌使得不同开市时间的海外股票市场对港股和A股的情绪有一定的参考性和引导性。

　　二是外资流出国内资本市场。随着海外股市的下跌和VIX(恐慌指数)波动率的飙升，外资开始净流出我国股票市场。从疫情前期持续有较大规模的净流入而言，外资撤离是因为后院起火，中国资产的吸引力来自中国制造确立的全球竞争优势和负责任的对外开放态度，因此，冲击过后，国际资本自然会重新流入中国的资本市场。

　　三是人民币汇率波动既是风险因素的风向标，也是资金外流的表象。不过，2015年“811”汇改后资本外流的压力已基本释放，尤其是2019年8月人民币汇率打破“7”的枷锁后，人民币汇率的风险已显著下降。

　　四是海外疫情对供应链的潜在影响。海外供应受限将引致整条产业链停摆，使我国复工复产受限，不过其影响相对疫情存在滞后性，目前尚不显著，但有可能于3月底、4月开始发酵。总的来看，在电脑、电子和光学产品制造、运输设备制造、机械设备制造、化学品和化学产品制造等行业方面的产业全球化效应较为明显，这也是全球汽车产业链、电子产业链“牵一发而动全身”的原因所在。

　　五是全球总需求收缩对我国的影响：第一，服务贸易方面，被动因素都将外来游客人数和相关消费出现明显下降，对我国的旅游业、航空、酒店、零售等行业将产生负面影响。第二，货物贸易方面，商品价格下跌反映出海外投资、消费活动预期下降之下的全球总需求收缩。从行业结构上看，计算机、通信、电子设备制造业出口占比高达48%，劳动密集型产品(文工体娱乐用品、皮毛鞋、纺织服装、家具)的出口占比均在20%以上，出口占比较高的行业相对受到外需下滑的负向冲击也较大。

（文章来源：证券时报）

美联储尴尬了！短期国债被买“负” 垃圾债谁救？

来源：券商中国

　　在3月23日周一，美联储宣布无限量宽之后，印出来的钱仍然无处可去！

　　3月26日，美国1个月期和3个月期美国国债收益率报价分别为-0.046%和-0.056%，率先实现了负利率。值得注意的是，这两个期限的国债，通常被视为现金，这也说明美联储印出来的钱，仍然无处可去，市场还在拥抱现金。

　　此外，同样受益于美联储直接购买工具，美国投资级公司债和市政债的价格出现了明显回升，利率出现了明显下降。3月25日，美国投资级公司债ETF大幅上涨4.79%，而美国市政债ETF则上涨了3.54%。

　　大河有水，一些小河仍然很干。特别是在一些评级较低的公司在市场上的借款利率在过去一周上涨了一倍多。这些被评级机构陆续降级的公司，包括了亨氏卡夫、西方石油、福特汽车等一大批企业。而且在投资者对于中长期国债仍然抱有谨慎态度。从3月23日到26日，美国10年期国债收益率从0.815%到0.798%，仅仅下降不足2个基点。

　　显然从上述情况来看，为避免美国低评级企业出现潜在的违约上升局面，美联储下一步需要进一步扩大公司债券购买范围，将垃圾债券也纳入进来，并且需要进一步加大对中长期国债的购买力度。

　　短期美债可视为现金，印出来的钱无处可去仍然拥抱“现金”

　　美联储大力印钞的结果，真的印出了国债负利率来！3月25日，1个月期和3个月期美国国债收益率均跌至负值。在3月26日亚洲交易时段，1个月期和3个月期美国国债收益率报价分别为，-0.046%和-0.056%。

　　此前3月16日，美联储（Fed）将基准利率降至接近于零的水平。随后两周内，美国1个月及3个月期国债收益率进一步下滑，在3月18日，当时这两种期限的美债收益率曾短暂地跌至-0.002%。而到3月25日之后，美债收益率下滑进一步加大，进一步确认负利率。

　　我们都知道，债券的价格和收益率走向相反，美国短期国债呈现负收益率态势，显然是需求过旺，印出来的钱无处可去，只能充斥着短期美债市场，而6个月以内的短期国债，实际上被市场视为现金，其支付能力也与现金无异。显然，美联储印出来的钱也没有别的地方可去，大家都在挤着去买被视为现金的短期美国国债。

　　大河有水小河仍然很干，多数投资者仍然不愿意冒险

　　受益于美联储无限购买的，除了短期国债之外，还有一些投资级的公司债券和市政债。这两个品种的ETF在这两天出现了大幅上涨。美联储23日周一宣布，将建立SMCCF（二级市场公司信用便利）。美联储的这项举措将允许购买多达10%的未偿还公司债券和20%“旨在为美国投资级企业债券提供广泛接触”的ETF。

　　3月25日，美国投资级公司债ETF大幅上涨4.79%，而美国市政债ETF则上涨了3.54%。特别是在市政债券上，美联储让黑石基金直接负责操作，让市场充满想象空间。

　　然而，问题是除了上述直接收益者之外，市场投资者仍然普遍不愿意冒险，特别是在中长期债券市场上，仍然心有余悸。到3月26日亚洲交易时段，美国10年期国债价格仍然没有超过3月17日的高点。

　　中长期美国国债市场尚且如此，遑论一些公司债（垃圾债）市场。3月24日，美国3个月期非金融机构，无论是商业票据（短期融资）还是企业债收益率，都有所上升，利差水平已经超过了2008年金融危机水平。（可见下图）

　　根据彭博社（Bloomberg）编制的数据显示，美国陷入困境的“垃圾企业债”规模已飙升至9340亿美元，这几乎是一周前的两倍。

　　在具体行业分布上，油气资源、汽车制造、零售、宾馆等行业位居前列。其中，与石油和天然气行业有关的不良债务总额为1610亿美元，高于一周前的1280亿美元。

　　美元仍然反复走强的可能，美国低评级“好公司”违约可能性在飙升

　　显然，美股和美债的低迷背后，是市场仍然在担心疫情的发展，资金能不能落地。目前，美国疫情正在处于快速攀升阶段，美国总统却准备在复活节前放松强制隔离措施。与此同时，美国经济停摆爆发失业潮正在大面积袭来，失业申请人数正在突破历史新高。

　　但是，疫情发展下去，越来越多的美国公司被下调评级，融资成本飙升的局面正在上述多个行业快速上演。最典型的就是西方石油公司和福特汽车。目前，西方石油公司股价已经从今年1月份高点45美元跌到了12美元，国际评级机构穆迪将该公司债券评级从Baa3下调至Ba1，比投资等级低一级。穆迪指出，若西方石油不立即着手减少超过70亿美元的债务，其现金流量指标将进一步受到压力。截至2019年底，其债务已达410亿美元。

　　同样，福特汽车也是如此。福特汽车公司（FordMotorCo．）目前是全球最大的发债机构之一，福特的公共债券和贷款总额约为958亿美元。3月26日标准普尔全球评级将福特信用评级从BBB-下调至BB+，也就是所谓的“垃圾级”。目前，福特公司的多个债券产品对外报价，在1美元兑75美分附近徘徊或低于75美分，几乎在甩卖。

　　除了最新的这两例之外，今年还发生了一系列其它备受瞩目的降级事件，包括卡夫亨氏、梅西百货等著名公司被陆续降级。显然，美国的相当一批好公司的杠杆过高，在当前疫情需求下降，盈利下降，到期债务数额大，新发债券困难的情况下，债务违约的概率大幅飙升。

　　在此时，随着这些企业的盈利预期下降，美国的商业银行为了审慎的要求，满足资本充足率要求，就不能再做高收益债券的做市商交易了，因为这些债券多数是“3B”级，一旦降级，银行需要大量补充资本金，资产负债表就会受到很大影响。

　　显然，从上述情况来看，下一步美联储需要进一步扩大公司债券购买的范围，将垃圾债券也纳入进来，并且将中长期国债收益率进一步压低。

　　3月以来，美联储一系列注入流动性的操作：

　　3月3日

　　紧急降息50个BP，这是2008年以来美联储首次在议息会议以外的时间非常规降息。

　　3月12日

　　提高逆回购上限，通过公开市场操作注入短期流动性。

　　3月16日

　　再次突发降息至零利率，并宣布至少7000亿美元的QE（购买5000亿美元国债和2000亿美元房利美、房地美发行的MBS，简称两房MBS）。

　　3月17日

　　重启商业票据融资机制，绕过银行直接购买企业短期商业票据，以保护企业现金流。

　　3月18日

　　推出货币市场共同基金流动性工具（MMLF），一直持续到9月份。

　　3月19日

　　与澳大利亚、巴西等9国央行建立临时的美元掉期交易安排，以保证国家之间的美元流动性。

　　3月23日

　　美联储发布公告，宣布使用“无限量”购买国债和机构抵押支持证券，以提供市场流动性，自3月23日后的一周内将每天购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券。

责任编辑：李铁民