時間：2009/10/16～2009/12/14
股價變化：26.8～61.4
漲跌幅：129％ × 0.4 ＝ 51.6％
這幾天鬧得沸沸洋洋的大事件，就是華碩的減資分割案，裡面有人提到公司之所以會有這樣的決定，是因為參考了之前沒多久才剛順利分割的燦坤，也有另一種比較難聽的說法是，華碩看到人家燦坤分割後股價狂飆，開始口水流滿地，於是也想來個有樣學樣，只可惜卻學了個四不像，最後落得個東施效顰的下場。
不是華碩高層的我們，自然是不會知道公司為何會做出這樣不經大腦的決策，不過，先撇開華碩的事件不談，燦坤這次的減資分割案確實是一個珍貴的教材，值得我們來仔細探討一番，而且難能可貴的是，如同之前的兩個案例，這次燦坤的投資預期獲利也依舊是可以提前掌握的，以下就來詳細說明。
今年的6月10日，燦坤發布了一則重大訊息，公告公司的董事會決議家電部門分割的事宜（詳情請查閱公開資訊觀測站），裡面最重要的內容是這一段：「公司預計依分割計畫進行減資，減資金額為新台幣1,926,000仟元，減資比例為60%，並由本公司股東依分割基準日之持股比例，按每仟股換取燦星網通股份公司普通股600股，共計可取得燦星網通股份有限公司發行之普通股192,600仟股。」
簡單的說，就是燦坤打算要將內部手上有的燦星網通資產，當成一種資金發還給股東，因為資金發出去後總資產會減少，所以原始公司的資本也就跟著減少，稱之為減資。或者可以說燦坤其實是由3C賣場與燦星網通這兩個部分的事業體所組成的，當其中一部份送出去之後，剩下的其他資產價值，就完全只屬於燦坤3C，因此你可以想成是這樣：
燦坤（100％）＝燦坤3C（40％）＋燦星網通（60％）
不過，別忘了最重要的事，這是一件減資案，所以即使新掛牌後的燦坤瘋狂飆漲，你手上的持股也已經只有當初的4成而已！（其他6成變成燦星網通）而這也就是我在開頭標題的漲跌幅獲利處要乘上0.4的原因，當然前提是燦星網通上市後沒有跌價。
所以當原始的燦坤分割完成後，原始的股東就會由持股每仟股的舊燦坤轉換成400股的新燦坤（燦坤3C）和600股的燦星網通，而在新舊股票價格相同的原則之下，股東們在減資分割前後的總投資市價其實是沒有改變的，差別只在於你所持有的股票由一變為二而已！
那麼這樣的股票究竟哪裡有利可圖呢？首先是燦坤的本益比不高，第一季的EPS有1.05元，6月10日消息公佈時股價才20多塊，相當便宜，而到半年報公佈EPS2.07的8月底時股價則為33元，還不算貴，一直到10月開始後股價竟跌破30元，到最後交易日的26.8元，此時股價明顯變得非常便宜，投資價值高到就算沒有減資效益都可以買！
再來，是分割後的兩公司股本和獲利並不對等，以上半年的財報來看就可以知道，燦坤的本業3C部份就賺了4.19億元，而業外投資的部分，也就是燦星網通的部分，最多賺3.65億，但兩者減資後的股本大小卻是4比6（12.84億比19.26億），也就是說當燦坤一分為二之後，燦坤3C的股本變較小，獲利卻較多，所以新燦坤3C的上半年EPS將會大大的提高至3塊多，保守估計全年則上看5-6元，這樣一來對比於當時的股價，我們理所當然地就可以準確預測到，減資後重新交易的新燦坤一定會有驚人的漲幅！
以燦坤歷史平均的本益比約10倍來計算，新燦坤至少上看5-60元，那燦星網通呢？分割後的價錢合理嗎？而且根據官方的消息，新成立的燦星網通最快也要明年中才可能上市，在這之前的無法賣出的流動性風險，須不需要考慮進去呢？
的確，對於這樁投資案例中，最最大的顧慮就是分割後的燦星網通了，因為它是未上市股票，財務資訊較不透明，再加上流動性的問題，相信許多人會因此感到猶疑，但其實身為一個智慧型投資人，當一個千載難逢的投資機會出現時，只要懂得小心求證，大膽假設，別人的好運對你而言，只不過是一種十足的把握。
以這個案例來說，依照公司的分割計畫，新掛牌的兩間公司參考市價應等同於減資前最後交易日價格，這樣才會符合減資前後股東總權益不變的原則，以10月16日實際收盤的情況來說就是：
燦坤（26.8元×1股）＝燦坤3C（26.8元×0.4股）＋燦星網通（26.8元×0.6股）
因此關於分割後的燦星網通的價值部份，我們也可以利用已知的財報來分析是否值得投資。在半年報中的業外投資，應該是屬於燦星網通的獲利，約有3億多元，對照減資後的燦星網通股本19.26億，上半年EPS可以有1.5元，全年預計2.5-3元，以當時舊燦坤的股價來看並未過高，所以燦星網通配發價格的合理性這點可以通過，更何況新股上市通常都有蜜月行情，燦星網通上市後跌價的風險實在不大。
另外，關於流動性的問題，其實除了那些外資基金之類的法人之外，我實在不覺得這有什麼麻煩，外資們或許礙於法規，不得投資未上市櫃股票，因此必須在減資前賣出持股，但對於我們散戶來說，這反而是大撿便宜的絕妙機會！就算手中六成的持股在未來有6-8的月的時間不能賣出，但看看現在的新燦坤，重新交易後大漲了1.29倍，如果你在高點賣出，那麼你已經收回了超過9成的原始投資資金，公式如下：
原始資金100萬×0.4×（1＋1.29）＝91.6萬
等於到最後你其實只有不到1成的資金會被凍結，而等到你6成持股的燦星網通上市後的總市價，減去這不到1成的原始資金，就是你最終的獲利，到時候根本是隨便賣，隨便賺！
好了，案例分析到這邊差不多該結束了，最後來說點提外話，雖然我在這裡講得天花亂墜，但其實這檔絕妙的投資我並沒有做到，我忘了當時的我為什麼會忽略這麼重要的訊息，竟只是匆匆一瞥而沒有深究，因而錯過了最佳的買點（減資前最後交易日），事後回想起來還是數度令我扼挽，但平心而論，我認為這次燦坤的經營層做了一次相當高明的決策，此舉不但讓長期價值受到壓抑低估的燦坤3C獲得平反，而且若經濟景氣持續好轉，還可利用台股這波的資金熱潮順勢將燦星網通的新股上市價格往上推波助瀾，真可謂一兼二顧，摸蛤仔兼洗褲！
至於未來華碩是不是也能複製這樣的模式，可就有待商榷了，畢竟華碩名聲太大，籌碼太凌亂，分割細節又太複雜，要想拉別人的衣尾做跟屁蟲，恐怕得先過得了股東這關才行！
留言列表
